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高平券商:星新材料将成新材料巨头

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发布时间:2016-10-13 01:26:12

高平

    【环氧树脂网(环氧地坪施工)http://www.epoxy-cn.com/】2007年4月11日讯:最近中银国际等证券公司,对化工行业上市公司估值进行评论。由于近期各种化工行业上市公司的股价上涨,引发了市场关于对各个化工子行业的公司如何估值的讨论,从他们统计的9家化工公司来看,2003~2007年历史ROE分成4类,其中包括ROE持续上升的星新材料(5~25%)。由于蓝星化工新材料股份有限公司的主要产品所处行业也是高进入壁垒,未来利润率仍然保持较高,随着产品销量的增长预计其回报率持续上升,他们给予公司的目标价是基于2008年22倍市盈率。

    从该公司源头产品看,苯酚2007年第一季度由于供应偏紧,需求相对平稳,苯酚价格总体呈上涨趋势。3月中旬国内市场报价14000~14500元/吨,较上月上涨400元。供给方面由于台湾供应商和北京燕山装置检修,苯酚进口量和国内供应均有所减少。下游需求相对平稳,其中酚醛树脂、水杨酸和竹胶板成本压力较重,但由于亚洲几套双酚A装置从2006年底~2007年将分别投产(包括上海漕泾拜耳10万吨/年装置已于2006年10月运营,台塑南亚4号13万吨/年装置将于2007年4月投产,中石化与三井合资12万吨/年装置计划年底投运),将大大提升苯酚需求量、后市看好。

    丙酮由于受下游需求不振、港口库存较多的影响,一季度丙酮表现疲软。3月中旬国内市场价格7800~8500元/吨,与上月基本持平。供给面北京燕山的26万吨/年酚酮装置将停车检修30天。另外商务部已同意包括北京燕山、上海高桥和星新材料等生产商,针对日本、韩国、台湾和新加坡等国家反倾销调查申请,于3月9日开始立案1年的调查。预计后市国内丙酮市场较为稳定,部分地区有上行可能。

    国内双酚A市场在外盘高涨的带动下价格逐渐上涨,3月份国内市场价格为17800元/吨,较2月上涨了700元。商务部于3月21日发布了双酚A反倾销初裁结果,决定对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A,按5.3~37.1%倾销幅度征收保证金,预计后市价格因此将有所上涨。同时虽然2006~2007年亚洲有几套双酚A装置投产,仍然对其对下游需求的基本面看好。环氧树脂的行情较为平稳,但其另一主要原料环氧氯丙烷价格不振,给予双酚A的上涨较多空间。另外双酚A的另一下游产品聚碳酸酯全球整体上行,国内市场也涨势明显,打开了双酚A后市进一步上涨空间。

    有机硅方面2006年我国单体表观消耗量超过60万吨,同比增长25%以上,其中国内甲基氯硅烷产量达到24.4万吨,同比增长了28%,剩余40多万吨仍然依赖进口,自给率约为37%左右。由于下游硅橡胶、硅树脂和硅油等行业的快速发展,预计未来几年有机硅需求仍然会保持在20%以上。供给面2007~2009年我国有机硅行业将进入产能释放期,其中星新材料和新安股份分别增加10万吨/年单体将在2007、2008年建成,道康宁和瓦克合资20万吨/年预计2010年前后建成。星新材料新建10万吨/年有机硅单体预计在4月初可全线打通,顺利的话在2季度负荷可逐渐提高至80%,预计2007年有机硅单体可实现15~16万吨销量,同比增长80%左右。按32%的毛利率计算,有机硅业务2007年毛利同比增长85%至5.78亿元。

    星新材料目前生产的其他化工品,包括苯酚/丙酮、双酚A、环氧树脂和PBT的盈利状况都要好于2006年,尤其是双酚A和环氧树脂,我们预计其2007年毛利率将达到10%以上,具体毛利分解见下图,预计2006~2008年主营业务的平均复合增长率达到56%左右。该公司定向增发方案正等待证监会最后批准,预计2007年4月可以完成。由于自2006年底以来该公司股价上涨较多,如果以发行前20个交易日打七折计算,增发股数仅在800万左右,这样总股本仅扩大22%至4.4亿股左右。加上新增母公司注入资产的贡献,预计2007、2008年的每股盈利将分别达到1.15、1.6元左右,同比分别增长90%和37%。

    该公司2007~2009年其内涵式增长来自于新建有机硅项目和环氧/双酚A产业链贡献,而外延增长则来自于母公司法国蛋胺酸和罗地亚有机硅资产贡献,预计这2块资产在2009年前均将注入到星新材料。届时其有机硅的产能将排名全球第3,成为国内外新材料的巨头企业。即使不考虑外延式的增长,以其2007~2008年每股收益计算,目前其预期市盈率分别为23.5和17倍,券商给予其2008年22倍市盈率,目标价35元,维持对该公司优于大市的评级。他们认为,不同化工公司的历史回报率表现主要是由行业的供需以及公司的管理水平决定的,在未来的几年如果这2个因素没有改变,那么回报率也不会改变。由于星新材料的主要产品所处行业也是高进入壁垒,未来利润率仍然保持较高,随着产品销量的增长预计其回报率持续上升,给予的目标价是基于2008年22倍市盈率。

(环氧地坪厂家  习树)

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